中航重机：大锻机有望迈入收获期宏山公司发展进入快车道

  公司发布24年三季报，24Q1-Q3实现盈利收入75.24亿（-5.6%），实现归母净利润10.13亿（同比-1.4%）；其中24Q3单季实现盈利收入20.52亿（同比-16.7%，环比-27.3%），实现归母净利润2.9亿（同比+16%，环比-27.7%），整体符合预期。

  实际业绩增速优于表观，彰显锻造龙头发展韧性：24Q3公司归母净利润2.9亿（同比+16%，环比-27.7%），若剔除宏山公司并表影响，公司实现归母净利润3.06亿，同比增长22.4%。

  商用、民用工程保持强劲增长，盈利能力持续提升：24Q1-Q3公司民用航空收入同比增长88.55%，民品业务收入同比增长34.18%。商用航空、民用工程的发展提升了公司纯收入能力：24Q3公司毛利率33.7%（同比+2.7pct，环比+2.2pct）；归母净利率14.1%（同比+4.0pct，环比-0.1pct）。

  宏山公司发展步入快车道，带动整体盈利能力提升：24Q3宏山公司积极开拓重点型号市场，已陆续开始交付重点型号产品，随着在重点型号和民用航空市场的同步发力，宏山公司发展逐步进入快车道。24Q3单季宏山锻造亏损约1981万元，较24H1亏损5953万有所收窄。

  存货较24Q2季末增加19.24%，或系部分产品延迟交付：截至24Q3公司存货45.8亿，较24Q2增加7.39亿，增加幅度为19.24%；24Q3季末合同负债1.85亿，较24Q2季末减少0.42亿，减少幅度为18.47%；或系部分产品延迟交付。我们大家都认为，未来随着下游订单落地，该部分产品或将交付确收，公司业绩增速有望逐步提升。在建工程转固增加，前期资本开支或将进入收获期：24Q3季末公司固定资产52.32亿元，较24Q2季末增加5.02亿元；在建工程5.47亿元，较24Q2季末减少3.4亿元，或系部分在建工程转固所致；我们大家都认为，随公司前期大锻机投入逐步进入收获期，公司市场占有率、盈利能力或将同步提升，有望开启新一轮高成长。

  我们认为，公司是航空锻造龙头，随着高端产能的释放，公司市场占有率、盈利能力有望持续提升，同时随着国产大飞机行业景气上行，市场天花板有望不断打开。我们预计公司2024-2026年归母净利润15.68/18.85/22.68亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE为21/18/15倍。维持“买入”评级。

  证券之星估值分析提示中航重机盈利能力良好，未来营收成长性优秀。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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